9月25日，誉辉资本董事长董良泓一行到访东东有鱼，和东东有鱼CEO方以涵、金融产品部负责人叶帆及全体理财师就投资机遇、市场趋势进行深入交流和探讨。

董良泓是投资圈特别低调的大佬级人物，拥有24年投资经验，曾任职博时基金副总裁，并且管理社保基金超过14年时间，是业内管理社保基金股票组合时间最长及累计业绩排名第一的投资经理。过往客户均为全球顶级机构投资者，包括中国社保、海外央行，海外养老金，企业年金等。

从2006年到2019年，董良泓管理的社保基金组合年化复合回报超过20%，累计投资收益在全部社保股票组合中排名靠前。他或其管理的组合累计10次获得社保基金表彰，包括“10年贡献社保表彰”、“社保优秀投资经理奖”、“社保长期服务奖”等，并获中国基金报评选的“中国基金业20年最佳基金经理”奖。

作为业内为数不多投资经历长达24年的绩优投资经理，董良泓先生对于A股投资、市场趋势、价值投资、周期等有着自己独到的见解和看法，以下是他与叶帆先生的精彩对话：

Q

叶帆：您对今年第四季度或者我们可预见的未来资本市场有什么看法？

董良泓: 对我们做投资而言，最大的一个影响因素就是流动性，这其中必须要提的就是美国无限量宽松，全球大放水，这么多钱在全球流动，是资产管理行业面对的比较大的变化。国内，房住不炒是基本国策，本来锁在房地产上的钱也在切向资本市场。全球的流动性宽松，对于资本市场是有利的。

同时，包括中美关系的走向、科技兴国、各行业板块的波动等都让现在的市场变得比过去复杂得多。

Q

叶帆：前一段时间，上交所公布的一组统计数据在行业里激起了不小的浪花。该数据显示，A股散户都是亏钱的，择时基本上没人能择时成功。您从一个专业的机构投资者的角度可以给散户们一些建议吗？

董良泓: 这个报告确实传播比较广，该报告的结论是在统计区间内散户都是亏钱的，机构是挣钱的，机构择时也是亏钱的。

但择时其实是一个零和游戏，机构在择时上应该也是盈利的。散户择时亏钱就说明他高买低卖，比如他3000点买入2500点卖出，那么散户高买低卖的时候，一定是有人低买高卖，从这个角度看，因为择时是零和游戏，机构在择时上应该是有盈利的。

很多人愿意自己炒股，我觉得这无可厚非。比方说，有的人很喜欢美食，自己可以在家里做菜，但同时不影响下馆子吃饭。过去中国资本市场有很多散户，就像中国经济相对比较落后时，餐馆少、也没钱下馆子，所以更多人愿意在家做饭。

但是现在，把钱交给专业机构来管理，本质上是一种最简单的商业文明的演进。大部分人的手艺和多样性是不如餐馆的。即使你做的某类菜比餐馆的厨子还好，但是大家都还有自己的本职工作，譬如人民教师，每天花那么长时间去做饭也不太可行。

Q

叶帆：在您这二十多年的投资经历中，有没有哪些成功的或是不那么成功的投资故事可以和我们分享吗？

董良泓: 在投资过程中，我们去判断一家公司，从团队、业务、资本运作、投融资甚至生态的影响都要进行基本面的全盘考虑。

像投资某家家电公司，当时空调乃至整个家电行业都不受市场关注，股价普遍被低估。我们在调研中发现，该公司管理层将产品质量视为企业核心竞争力，产品成本高于竞争者，却拥有行业内最高的投入资本回报率。该公司当时正处于成为行业龙头的拐点，我们关注到它的市场份额在不断提高，我们对公司进行了深入的基本面研究，包括走访调查上游供应商，抽样调查下游的消费者，验证了该公司在产品和管理能力上具有很深的护城河。我们开始买入，后来一直长期持有，持有期间股价年化涨幅约30%。

但该公司现在也碰到很多困难，行业整体增速下降，公司需要找到新的产品线或第二增长曲线，公司原来固有的成功路径也是其未来发展的障碍。

我们常常说投资是反人性的，也被称为逆向投资，巴菲特有一个形象的说法，当别人恐惧的时候你要贪婪，当别人贪婪的时候你要恐惧。说起来容易，做起来很难。

Q

叶帆：你做过的一次最反人性的投资是什么？

董良泓: 在公募期间我们投了一家国有企业，公司爆出特大腐败案，管理层全面换血，股价爆跌。我们判断这肯定是最差的时候，这家公司未来在经济向好时弹性比较大，这是市场给了我们捡便宜的机会，但当时有一位领导不太理解，我们坚持了自己的意见。这算是比较反人性的一次，不仅是股价跌了，而且领导也不赞同投资决策，不仅反市场的人性，而且也反了管理的人性。现在想想还是蛮有意思的。

Q

叶帆：你离开博时转投私募，为什么？

董良泓: 我做这个选择有两个原因，一是中国的财富管理刚刚开始，未来有巨大的发展空间；第二也有市场的原因，中国股市一共大概有4次比较完整的周期，有一个很强的规律。基本上是7年一个周期， 7年是两个小的库存周期，一个库存的周期大概就是三年半。照这样判断，我们仍然认为未来资本市场上的投资机会大于风险，而且现在从事资产管理的机会比以前大了许多。